压注美元下跌的交易重新升温

近期，押注美元下跌的贬值交易，Debasement Trade，出现重新升温的迹象。原因是，市场开始注意到美国的财政风险。从美元流出的资金正在流向黄金和加密资产（虚拟货币）。

贬值交易是指在预期货币价值下跌时，将资金投向黄金、白银等与货币走势相关性较低的资产。与通货膨胀导致的货币贬值不同，这种情况被认为通常发生在财政扩张和过度的金融宽松等货币信用动摇之际。

目前，市场开始有观点认为，这种交易可能正在针对轴心货币美元展开。

显示相对于多种主要货币的美元综合走势的美元指数上周跌至 98.5 区间，创出 3 个月来的最低水平。与 7 月下旬的高点相比，跌幅已达 3%。本周仍在低位区间徘徊。

相比之下，明显上涨的是黄金。作为国际指标的伦敦现货价格在 8 月 24 日的交易中升至每金衡盎司 4650 美元以上区间，创出 3 个月以来的新高。过去一周涨幅超过 8%，其上涨势头还在波及白银和铂金。

另外，作为代表性虚拟货币的比特币也迅速上涨至接近 8 万美元，同样创出 3 个月来的新高。

背景是市场对美国财政状况的担忧。

美国财政部 8 月 19 日宣布将偿还期限超过 10 年的国债的回购注销（Buyback）的上限至少提高至目前的 2 倍，即 40 亿美元。此举旨在抑制持续上升的长期和超长期利率。

然而，美国利率的上升速度虽有所放缓，但尚未出现下降。日本市场分析师丰岛逸夫表示，“这一次甚至到了美国财政部也要采取实际行动的地步，说明财政担忧作为现实风险已经显现”，这种观点反而变得更为普遍。

美国的联邦政府债务总额于 8 月 18 日首次突破 40 万亿美元。由于对伊朗的战争开支膨胀等原因，截至 7 月的 10 个月的财政赤字已超过上一财年（2024 年 10 月至 2025 年 9 月）全年的规模。

自 2025 年第二届特朗普政府上台以来，贬值交易已经屡次出现。由于特朗普反复要求美联储（FRB）降息导致央行的独立性动摇，再加上大规模对等关税、表达希望取得格陵兰岛等，市场开始意识到美国的政治风险。

每当这些因素出现，市场都会重新审视美元的信用，黄金和比特币等无国籍资产就会被买入。在瑞士黄金精炼公司 MKS PAMP 担任调查与金属战略主管的尼基·希尔斯（Nicky Shiels）指出：“黄金是远离政治影响、对货币贬值有效的对冲手段”。

美国桥水基金创始人瑞·达利欧 8 月 21 日在商业社交平台 LinkedIn（领英）上表示，如果美国财政状况不发生变化，债务危机将在“三年内到来”。他指出， 将资产中约 10% 至 15% 配置于黄金，“能降低投资风险并提高回报”。

长期来看，市场出现重新审视对美元过度依赖的动向。欧洲中央银行（ECB）6 月公布的调查显示，2025 年黄金在全球外汇储备中的占比达到 27%，约 30 年来首次超过美国国债（22%）。买入美国国债的势头减弱，转向增持黄金的趋势日益清晰。2026 年，以波兰和中国的央行为代表，各国央行增持黄金的趋势将持续。

还有观点认为，国际主导权之争也将影响这种动向。瑞穗证券的首席外汇策略师山本雅文指出：“尤其是对于与美国关系恶化的国家而言，持有正在推进国际化的人民币等货币作为储备资产具有一定意义”。

美元贬值通常有利于修正日元贬值趋势。7 月下旬，当美元兑日元汇率一度触及约 40 年来的最低点（1 美元兑 163.99 日元）时，由于美联储表现出对加息态度积极的鹰派立场，美元获得买入。如今的美元的抛售压力则有望对日元形成支撑。

当然，要推动日元反转升值仍显力不从心。日本国内大型银行的外汇交易员指出，若要实现进一步的日元升值“需要日本自身因素的推动，例如日本央行加息速度超过市场预期等”。